近日，泡泡玛特泡泡瑪特交出了2026年上半年的跌掉大概成績單。

　　報告期內，个泡泡泡瑪特實現營收171.7億元，泡玛同比增長23.8%；經調整後淨利潤51.6億元，王宁經調整後淨利潤率30%，今年毛利率69.7%。率完

　　看似優異的不成財報，營收、增长淨利潤卻均未能符合資本預期。目标21日，泡泡玛特泡泡瑪特收報149港元/股，跌掉大概跌3.06%，个泡市值1984億港元，泡玛較2025年8月的王宁曆史高點已縮水超五成。

　　而這背後，是投資者對泡泡瑪特海外市場表現的期待落空了。

　　“運氣”不再之後

　　2025年可謂是泡泡瑪特的“封神之年”。泡泡瑪特2025年全年營收371.2億元，同比增長184.7%，經調整淨利潤130.8億元，暴漲284.5%，僅LABUBU所屬的THE MONSTERS全年就實現營收141.6億元。海外收入162.7億元，占比43.8%，美洲市場更是一年增加了七倍多。

　　創始人、CEO王寧如此評價：“去年我們確實有運氣，很多意想不到的流量，帶來了非常快速的業績增長。”

　　但運氣不會年年都有。

　　2026年上半年，泡泡瑪特海外市場收入49.72億元，同比下降超11%。曾經最耀眼的美洲市場，門店數量半年淨增22家，營收卻下滑了16.5%。海外亞太地區下降9.7%。海外唯一保持增長的是歐洲及其他地區，同比增長5.9%。

泡泡瑪特業績報告。 截圖自港交所。

　　泡泡瑪特將其歸結為“外部流量紅利消退”及“核心IP熱度回歸常態”。

　　財報顯示，LABUBU所屬的THE MONSTERS家族今年上半年收入44.5億元，雖然仍是泡泡瑪特旗下的第一大IP，但同比下滑7.5%。

　　2025年高速增長帶來的銷售預測偏差，也讓泡泡瑪特麵臨庫存問題。財報顯示，泡泡瑪特存貨從2025年底的54.73億元增至61.02億元，周轉天數從123天陡增至201天。

　　“今年上半年的壓力比我們預期大很多，也確實麵臨了很多困難和挑戰，這是之前沒有預料到的。”王寧在業績會上承認，今年大概率完不成年初設定的20%全年業績增長目標。

　　不止是LABUBU不火了

　　泡泡瑪特的問題出在哪裏？

　　回望2025年，泡泡瑪特憑借LABUBU在海外市場風光無限，這也是其去年業績大幅拉升的重要原因。

　　從東南亞到歐美市場，LABUBU用不到半年時間席卷全球。2025年4月，LABUBU第三代搪膠毛絨掛件“前方高能”係列全球發售時，在線上，泡泡瑪特官方應用一度登上美國APP STORE購物榜第一名。

　　海外社媒上的潑天流量，以及蕾哈娜、布拉德·皮特、貝克漢姆等國際巨星的喜愛讓這股熱潮更加勢不可擋。2025年11月，在紐約曼哈頓街頭花車大遊行的隊伍中，LABUBU與超級馬裏奧、米老鼠、巴斯光年等全球經典IP一同出現在巡遊隊伍，成為百年來首個以原創潮玩IP形象登上花車的中國品牌。

　　那麽，LABUBU在海外熱度退潮，是泡泡瑪特業績不及預期的唯一原因嗎？

　　在王寧看來，去年是一美遮百醜、問題很多的一年，尤其運營各環節問題較多。

　　“顧客去店裏，要麽是售罄，要麽是在搶購，要麽是在長時間排隊，我們不認為那是一個應該有的常態。在運營的過程當中，不管是從供應鏈運營環節、門店運營環節還是人員管理環節，有很多地區都會有這樣那樣的問題。”他表示，泡泡瑪特今年在著手解決各個環節的問題。

　　泡泡瑪特首席運營官司德在業績會上透露，泡泡瑪特大批海外員工均為去年新入職，對品牌認知僅局限於Labubu 3.0，專業積澱甚至不及普通用戶。在潮玩文化、用戶基礎、團隊能力均未充分沉澱的前提下，海外市場迎來短期銷售爆發，後續流量退潮後業績隨之明顯回落，成為當前海外業務最大挑戰。

　　這些問題在高速增長時期被亮眼的數字掩蓋。一旦增速放緩，所有短板都暴露在聚光燈下。

　　誰能代替Labubu？

　　快消領域從來不缺一夜封神的故事，也沒有永恒的頂流IP。LABUBU熱度退潮是意料之中，但問題是，LABUBU降溫後，泡泡瑪特的“潮玩帝國”要靠什麽撐起資本市場的期望？

　　從財報看，星星人或是“接棒者”。2024年，泡泡瑪特簽約並正式推出“星星人”IP，該IP首款盲盒上線即售罄，上線當年便實現營收破億。今年上半年，星星人收入達26.5億元，同比暴增580.6%，收入占比從2.8%躍升至15.4%，一躍成為泡泡瑪特第二大IP。

　　值得一提的是，泡泡瑪特發布財報當晚，星星人新款盲盒正式發售，線上多渠道秒空，隱藏款在二手市場溢價近13倍。這種“一娃難求”的場麵，與去年LABUBU最火的時候似曾相識。

　　然而，星星人能否像LABUBU那樣在全球範圍內持續輸出商業價值，尚待時間驗證。更何況，接棒並不意味著能替代，目前THE MONSTERS的收入仍是星星人的1.7倍，泡泡瑪特頭部IP集中度依然較高。

　　泡泡瑪特也在不斷試水新IP。2025年下半年以來，泡泡瑪特明顯加快了推新節奏。從以往半年左右推一個新IP，壓縮至不到兩個月，甚至一周就官宣一個。然而，市場的熱情顯然沒有同步跟上。

　　2025年12月，泡泡瑪特推出了主打可愛治愈的新IP——Supertutu。這個在2026年1月1日首發的產品顯然被泡泡瑪特寄予厚望。然而該係列盲盒上線即遇冷。

　　兩個多月後，泡泡瑪特另一全新IP“放學後的Merodi”同樣遇冷。2月27日，“放學後的 Merodi”發售首日市場反映平淡。就在當晚，泡泡瑪特再度官宣新IP“Key A”，推新頻率創近年來的最快紀錄，但該IP產品未正式發售就遭遇負麵評價。

　　今年6月，LABUBU新品“複古理發店”係列發售，部分常規款一經發售，二手市場即跌破發售價。

　　批量孵化IP的泡泡瑪特，依然難以搖中下一個“LABUBU”。

　　“調整”還要多久

　　對於泡泡瑪特的發展，王寧多次強調，2026年為“調整年”，銷售不是主要目標，不會采取過於激進的銷售或擴張策略去強行完成目標。

　　從業績會的反饋來看，泡泡瑪特將著手解決庫存問題，海外門店更注重質量而非數量，並持續豐富產品矩陣。

　　盡管王寧稱，LABUBU銷售額占比回落意味著泡泡瑪特的IP結構更加健康，但泡泡瑪特顯然不願意放任這個最賺錢的IP就此繼續下滑。

　　今年5月的電話會上，泡泡瑪特宣布下半年將圍繞LABUBU推出兩大新品。泡泡瑪特與索尼影業合作的真人動畫電影也在推進中，將由《帕丁頓熊》係列導演保羅·金執導。城市樂園方麵，圍繞THE MONSTERS和DIMOO等IP的主題區域剛剛完成擴建。此外，LABUBU還作為特邀嘉賓亮相了2026年美加墨世界杯開幕式，再次掀起一波熱度。

　　與此同時，泡泡瑪特也在推動星星人向外走。司德表示，星星人已經在中國以及大多數亞洲國家成為現象級IP，下半年會把星星人的偶裝表演帶到新加坡以及更多國家和地區，海外市場的拓展才剛剛開始。

　　一路狂飆之後，想要放緩節奏慢慢“調整”的泡泡瑪特，能否證明自己不是一家靠運氣爆紅的公司，仍需時間驗證。